事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？以应对坏账风险。既要(说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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