来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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