金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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