文：天限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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