金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，部(bù)分工(gōng)业品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ng>今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油、气价格(gé)回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。