来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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