来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

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