来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制(zh三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政(zhèn三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式g)策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(s三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式hì)所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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