金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译pan>

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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