4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月180kg等于多少斤 180kg等于多少磅岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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