文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增(z化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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