金融界5月15日消(xiāo)息(xī) 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲曾在3月公开(kāi)表示(shì)目前实际(jì)利(lì)率的水平是比较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对一季度的经济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，四大国有银行协定存款和通(tōng)知存款自律(lǜ)上限下调(diào)幅度(dù)为30BPS，其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分(fēn)析，预计银行协定(dìng)存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利率拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系(lǜ)上限的下调有(yǒu)助于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于(yú)“利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原(yuán)因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利(lì)率客观(guān)上可(kě)减(jiǎn)轻银(yín)行负(fù)债成本，但是(shì)这(zhè)并不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大(dà)规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)推进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人(rén)民币存款挂牌利率，下调(diào)幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月15日(rì)起银(yín)行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，引发(fā)“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格意义上并非真的(de)降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调(diào)降也(yě)属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行净息(xī)差收窄。一、2023年初(chū)的人(rén)民(mín)币(bì)存款维持高(gāo)位，居民(mín)储蓄释放速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资(zī)金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降(jiàng)一定程度(dù)上可以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策(cè)利(lì)率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存(cú拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系n)款成本(běn)、规范(fàn)吸(xī)储(chǔ)行(xíng)为也属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率(lǜ)调降客观上将减轻银行负债成本(běn)，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资(zī)产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资(zī)产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存(cún)款利(lì)率的(de)效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净息(xī)差。当前流动性淤(yū)积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂(guà)仅(jǐn)仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可(kě)以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促使超(chāo)额储蓄流(liú)出，更多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难度(dù)较大(dà)，倾向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修复最快的(de)时(shí)候已经过去。再(zài)回(huí)归经(jīng)济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长端利率仍有(yǒu)望(wàng)继(jì)续下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将占(zhàn)优。

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