事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等(dě刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ng)拖累(lèi)延续刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音rong>

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司