2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ong>今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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