近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷96的因数有哪些数，72的因数有哪些酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、96的因数有哪些数，72的因数有哪些91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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