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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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