私募(mù)基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申九龙司是哪里？(shēn)赎频率不(bù)得(dé)高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性九龙司是哪里？投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募(mù九龙司是哪里？)基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资(zī)产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报(bào)送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于(yú)行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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