近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(s非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读hì)有充分的理由认为国(guó)企主(zh非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读ǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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