原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的(de)多(duō)元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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