近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯(chún)度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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