4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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