事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思户每日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yu女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思ē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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