私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开募集基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定(dìng)存续期限的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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