近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极(jícpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的)信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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