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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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