金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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