公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(x美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天íng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天shēng)分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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