公(gōng)募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐(z谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗hú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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