文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(k钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称uǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称