原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较高读西的字有哪些，读喜的字有哪些ight: 24px;'>读西的字有哪些，读喜的字有哪些，以(yǐ)及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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