2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ng>预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等(děng)行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。