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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需(x康师傅是哪国的牌子？ū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带康师傅是哪国的牌子？动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。<康师傅是哪国的牌子？/strong>食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司