文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。180kg等于多少斤 180kg等于多少磅一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷180kg等于多少斤 180kg等于多少磅规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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