金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(c商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别héng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōn商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别g)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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