文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材Medical staff可数吗，stuff料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。Medical staff可数吗，stuff

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教Medical staff可数吗，stuff(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利(lì)润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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