近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷东莞属于几线城市纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基东莞属于几线城市金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。<东莞属于几线城市/p>

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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