来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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