富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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