文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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