2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和(hé)行业(yè)高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力(lì)分(fēn)化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的(de)是上市(shì)企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而(ér)中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人(rén三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗)”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料(liào)涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头(tóu)，阳(yáng)光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗　　从(cóng)3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今(jīn)年(nián)一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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