来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎ皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码ng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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