5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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