原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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