金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn裤子175是几个x)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨(zh裤子175是几个xǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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