2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下游企业来(lái)说意(yì)味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同(tóng)步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在(zài)去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应(yīng)求(qiú)的(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思de)状态，年(nián)内累计实(shí)现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)归母净(jìng)利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先是(shì)源于供(gōng)不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是(shì)大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池(chí)组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板(bǎn)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去(qù)年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会(huì)硅(guī)业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的(de)经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段(duàn)下，硅(guī)片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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