王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低(dī)估时，股(gǔ)息率(lǜ)相应提升，会吸引绝对收益资金买入，股价也逐(zhú)步(bù)完成(chéng)筑底(dǐ)。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益资金追(zhuī)逐(zhú)高股息而上涨。

　　但事实上，银行(xíng)业(yè)经(jīng)营层(céng)面，也已经(jīng)悄然发生一些向(xiàng)好的变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得(dé)银行股(gǔ)是(shì)这几天才开始上涨，那(nà)么就大错特错了(le)。事(shì)实是：

　　银行股自(zì)2022年10月(yuè)底见(jiàn)底之后，已经(jīng)持续上涨(zhǎng)了足足半年时间了……

　　这(zhè)段时间的银行股(gǔ)涨幅(fú)达到27％，其中(zhōng)部(bù)分银行股(gǔ)涨幅甚(shèn)至(zhì)达到50％以上，非常(cháng)可观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月银行股(gǔ)快速(sù)下跌后，迅速(sù)反(fǎn)弹。过完2023年春(chūn)节后，却冲高回落，调整了近(jìn)两(liǎng)个月时间，跌幅(fú)不大(dà)，不(bù)到(dào)10％。然后于3月底(dǐ)开始上涨(zhǎng)，近期加速上涨。

　　这种事(shì)情(qíng)并不是第一次发生(shēng)。过去银行(xíng)股的大行情，都是在悄无(wú)声息(xī)中默默上涨的，因为银行股平时关注度并不高(gāo)。等到因(yīn)几根大线性而吸引(yǐn)大家来(lái)关注时，已经涨幅不(bù)小了(le)。

　　上一次类(lèi)似的事情是2014年(nián)。或许经历过(guò)的(de)人都(dōu)能(néng)记得(dé)，2014年11月，因(yīn)为一次(cì)比较意外的“双(shuāng)降”（降息、降准(zhǔn)），金(jīn)融(róng)股(gǔ)拔地而起。但在此之前(qián)，银行指标大(dà)约在3月(yuè)见底，然后不声不响地开(kāi)始回升，到11月时，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他(tā)几次银(yín)行股见底，也有类似的情况(kuàng)：没有明确利好，没有明确新闻，银(yín)行股却自己慢(màn)慢从(cóng)底(dǐ)部爬起来了。

　　是(shì)谁先知(zhī)先(xiān)觉(jué)？

　　为行情归因并(bìng)不容易，因为(wèi)很难验证。如(rú)果确实(shí)没有实质(zhì)性利好，那么只能从资(zī)金面去(qù)猜(cāi)测(cè)：可(kě)能(néng)是(shì)估值便(biàn)宜到(dào)很多资金愿意出(chū)手了。由于银行盈利能(néng)力非常稳定，估值低往往意味着股息(xī)率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳(wěn)定，分红率稳定，PB越低则(zé)股(gǔ)息率(lǜ)越高。

　　而若PB低至一定水平(píng)时(shí)，股息率就会非常诱(yòu)人。比如近年来(lái)，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分(fēn)红率30％左(zuǒ)右，PB一(yī)度(dù)低至0.5倍以下，那么计算出来的股(gǔ)息率高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这就好(hǎo)比一只票息(xī)率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么取(qǔ)6.6％的“利息”，如果股价上涨，还(hái)能享受资本(běn)利(lì)得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率(lǜ)下降(jiàng)，则会遭受(shòu)损失(shī)。但(dàn)由(yóu)于ROE已在底部，近期很难再降了(le)。因此，这就非常像一张可转债，其市(shì)价下跌时，会有个估值下(xià)限，即“债券(quàn)价值”。

　　于是，其(qí)投资价值就出来了。如果这张“可转债”的票息率高到一(yī)定程度，显著高过一些(xiē)资金的(de)成(chéng)本(běn)，那(nà)么(me)这些(xiē)资金(jīn)自然愿意(yì)参与。

　　这样，银行(xíng)股就形成一个隐形的“估值底”，当(dāng)估值低至一(yī)定水平时，股息率诱人(rén)，就会(huì)有人参与。

　　当然，这个估(gū)值底(dǐ)在(zài)某些情(qíng)况下(xià)会被(bèi)打破，即因为(wèi)一些负面因素(sù)的存(cún)在(zài)，导致市场先生觉得银行股的估值(zhí)或盈利能力还(hái)将下行(xíng)。

　　02自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么p>

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无声息(xī)的底(dǐ)部(bù)，可能(néng)并没有什么(me)实质利好，就(jiù)是有些看(kàn)中股(gǔ)息率(lǜ)的资金(jīn)默默(mò)买入，把底部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先可以排除的就是以股票(piào)型公募基金为代(dài)表的机构投资者。因(yīn)为他们的(de)考核(hé)要求是相对收(shōu)益，因(yīn)此在大多数时候，他们不(bù)会因为股(gǔ)息率诱人而买入，他们(men)的任(rèn)务是战(zhàn)胜自己基金的(de)基准(zhǔn)，或者战(zhàn)胜可比基金同仁。所以(yǐ)，即使股息率高，他们也很难做出赚(zhuàn)取股息(xī)率的决策，这不是他们的(de)考核目标。

　　因此，银行股从底(dǐ)部开始悄悄上(shàng)涨的这段时间(jiān)，公募基(jī)金参与很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验证：从33家(jiā)银(yín)行股2022年底基金持(chí)仓比(bǐ)重来(lái)看，比重越低，期间（过去(qù)半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则(zé)涨(zhǎng)幅(fú)越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类似考核的机构投资者也是类(lèi)似。

　　从数据上看，我们确实(shí)看到，2023年第一季(jì)度(dù)较上年(nián)末，大(dà)部分(fēn)A股银行(xíng)股的基(jī)金持仓比例是下降的，有些个股甚至(zhì)降(jiàng)幅不(bù)小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银(yín)行指数走了个(gè)过山(shān)车，先是(shì)上(shàng)涨，然后春节后下跌（这段时间(jiān)刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资者有可能是卖出银行等股票，换(huàn)仓至(zhì)计算机股(gǔ)票）。到了(le)4月(yuè)初，人(rén)工(gōng)智能等板(bǎn)块行情回落后，银行股重拾升(shēng)势，且涨幅加(jiā)速。春(chūn)节后(hòu)的这段时间，银行股(gǔ)刚好和人(rén)工智能走出(chū)了(le)一个完(wán)美的“对称(chēng)”走势。

　　而其他投资者(zhě)，比如个人(rén)、外资、自营、保险、资管等，则可能是买(mǎi)入的(de)。因为这些(xiē)资金不(bù)考(kǎo)核相对收益(yì)，更多(duō)的是追求绝对收益，因此有可能是高股息股票的(de)青睐者。

　　而(ér)决定他(tā)们买入的因素中(zhōng)，资金成本应(yīng)该是个重要因素。目前，我国近(jìn)期市(shì)场利率较低、资金(jīn)充(chōng)沛，其(qí)他可替代的投资机会(huì)较少，因(yīn)此股息率显(xiǎn)得诱(yòu)人(rén)。同(tóng)时，美国加息(xī)接近尾声，他们(men)的资(zī)金成本也有望下行，我国高股息股(gǔ)票也有吸(xī)引(yǐn)力(lì)。

　　然后我(wǒ)们通过数据来加(jiā)以验证。

　　从2023年(nián)一季度情况(kuàng)来看，外资确实在买(mǎi)入(rù)大行，并且数量(liàng)还不少。不过保险资(zī)金却是(shì)有进有出，这一(yī)点有点与我们预期不(bù)符。基金主要在卖出(chū)。此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)些一般法人(rén)、其他投资(zī)者在买入。

　　（一季度各类(lèi)投资者持股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大致成立，即：在银(yín)行股估值极低的时候，追(zhuī)求绝对收益的资金买入了高股息率的(de)个股。

　　从散点(diǎn)图上也(yě)可以(yǐ)清晰看到(dào)这一点：

　　因(yīn)此，这次行情(qíng)，和历(lì)史上(shàng)很多次银行底部启动(dòng)一样，很可能是青睐高(gāo)股息(xī)率(lǜ)的资金(jīn)，买入低估值、高股息率的银行股。而他们的口味与公募基金刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事情(qíng)在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上分析，说(shuō)明了过去半(bàn)年的银行股行(xíng)情，是追求绝对收益的资(zī)金，买入(rù)了高股息率的(de)银行股。眼下，很多银行股股息率(lǜ)依然较(jiào)高，而资金(jīn)面依然宽松，那(nà)么这些(xiē)高(gāo)股息(xī)率(lǜ)股(gǔ)票对绝对(duì)收益资金(jīn)依然是有吸引力的(de)。

　　那么在银行业的(de)经营层面，有没(méi)有实质变化(huà)呢(ne)？

　　我们在(zài)3月曾经提出，过去三(sān)年期间的一些特(tè)殊政策，已经(jīng)出现调(diào)整(zhěng)的迹象，银行业将要进入新(xīn)的均衡(héng)格(gé)局。比(bǐ)如，在(zài)普惠(huì)小微(wēi)领域(yù)，过去几年(nián)大行承(chéng)担(dān)了一(yī)些监(jiān)管要(yào)求，每年普惠(huì)小(xiǎo)微信贷的增长非常快，投放利率很低，这对(duì)小微金(jīn)融市场格局造成了较大影(yǐng)响，尤其(qí)是对一些原来(lái)从(cóng)事小(xiǎo)微业(yè)务的中小银行造成压力。

　　【深(shēn)度】大小行小微金融逐(zhú)步达到(dào)新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于(yú)2023年加力(lì)提(tí)升小微(wēi)企业金融服务(wù)质量(liàng)的(de)通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号），对(duì)工作要(yào)求有了一些调整。比(bǐ)如，不再(zài)提“两增”（指单户(hù)授信总额(é)1000万(wàn)元以下小微企(qǐ)业(yè)贷(dài)款同比增速(sù)不(bù)低于各项贷款(kuǎn)同比增速(sù)，有贷款余额的户数不低于(yú)上年同期(qī)水平）要求，不再(zài)刚性要(yào)求降(jiàng)低小微信贷利率，而(ér)是要求“合(hé)理(lǐ)确定贷款利率”，不再(zài)提“应延尽(jǐn)延(yán)”。

　　除(chú)了小微金(jīn)融领域，其他方面的工作要(yào)求(qiú)也陆续从过去三年(nián)的阶段性(xìng)政策，慢慢回归至常态(tài)化。

　　而银行业这几(jǐ)年由于净息差显著回落(luò)，盈(yíng)利能(néng)力也渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因为银行业需(xū)要留存一定的利润用(yòng)于补充资本，进(jìn)而支持下(xià)一期(qī)的信贷投放，因此利润并(bìng)不是越低越好(hǎo)，需要维持一个合理(lǐ)利润。而目前(qián)盈利能(néng)力已(yǐ)经接近这一底线，所以政策(cè)也会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行的合理利润和合理息(xī)差

　　可见，行业的一(yī)些情况已经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有没有一种可能(néng)：那(nà自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么)些买入高股息股票的投资者中，真有些先知先(xiān)觉(jué)者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为(wèi)金(jīn)融业研究方法探讨。本文不是证券研究(jiū)报告，不构成任何投(tóu)资建议，涉(shè)及(jí)个股也仅为举例(lì)或陈述事实之用，不代(dài)表我们对他们的证券或产品的推荐(jiàn)。具体投(tóu)资建议请(qǐng)参考我们的(de)研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么