近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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