2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(w微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗èn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(sh微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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