金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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