文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿贵州海拔高度是多少。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

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